资产掉期_Asset Swap

什么是资产掉期？

资产掉期的结构类似于普通的掉期，但其主要区别在于掉期合同的基本资产。与常规的固定和浮动贷款利率交换不同，资产掉期是固定资产与浮动资产的交换。

所有掉期都是衍生合同，双方通过这些合同交换金融工具。这些工具几乎可以是任何东西，但大多数掉期涉及基于双方约定的名义本金金额的现金流交换。正如其名，资产掉期涉及实际资产的交换，而不仅仅是现金流。

掉期不在交易所交易，零售投资者通常不会参与掉期交易。相反，掉期属于场外交易（OTC）合同，主要在企业或金融机构之间进行。

关键要点

• 资产掉期用于转换现金流特征，将具有不良现金流特征的金融工具风险对冲为具有良好现金流的另一种金融工具。
• 资产掉期交易中有两个参与方：保护卖方，获得债券的现金流；掉期买方，通过将债券出售给保护卖方来对冲与债券相关的风险。
• 卖方支付的资产掉期利差等于隔夜利率加（或减去）一个预先计算的利差。

理解资产掉期

资产掉期可以用来将债券票息的固定利率覆盖为浮动利率。从这个意义上讲，它们用于转换基础资产的现金流特征，以对冲资产的风险，无论是与货币、信用和/或利率相关的风险。

通常，资产掉期涉及投资者获取债券头寸后，与出售债券的银行达成利率掉期的交易。投资者支付固定利息，接收浮动利息。这将债券的固定票息转换为基于LIBOR的浮动票息。

银行通常广泛使用资产掉期，将其长期固定利率资产转换为浮动利率，以便与其短期负债（存款账户）相匹配。

另一个用途是为债券发行者因信用风险（如违约或破产）造成的损失投保。在这种情况下，掉期买方也在购买保护。一些资产掉期可能涉及复杂的交易，例如资产掉期可转换期权交易（ASCOT），用于分离债券发行中的固定收益和股权成分。

资产掉期的过程

无论掉期是用于对冲利率风险还是违约风险，都会发生两个独立的交易。

首先，掉期买方以全额面值加上应计利息（即“脏价”）购买来自掉期卖方的债券。

接下来，双方签署合同，买方同意向掉期卖方支付与债券所收到的固定票息相等的固定利息。作为回报，掉期买方获得LIBOR加（或减去）商定的固定利差的浮动利率付款。该掉期的到期日与资产的到期日相同。

对于希望对冲违约或其他事件风险的掉期买方，其机制也是相同的。在这里，掉期买方本质上是在购买保护，而掉期卖方也在出售此保护。

如前所述，掉期卖方（保护卖方）同意支付给掉期买方（保护买方）LIBOR加（或减去）一个利差，以换取风险债券的现金流（债券本身并未易手）。在违约事件发生时，掉期买方将继续从掉期卖方处接收LIBOR加（或减去）利差。这种方式使得掉期买方通过同时改变其利率和信用风险敞口，转变了其原有的风险特征。

重要提示： 由于近期丑闻及对其作为基准利率有效性的质疑，LIBOR正在逐步退出市场。根据美联储和英国监管机构的规定，LIBOR将于2023年6月30日之前逐步停用，并将被担保隔夜融资利率（SOFR）取代。作为这一退出过程的一部分，LIBOR一周和两个月的美元LIBOR利率将于2021年12月31日后不再发布。[1]

资产掉期的利差如何计算？

资产掉期的利差计算使用两个组成部分。第一个是基础资产的票息价值减去面值掉期利率。第二个组成部分是比较债券价格与面值，以确定投资者在掉期生命周期内需要支付的价格。这两个组成部分之间的差异即为保护卖方支付给掉期买方的资产掉期利差。

资产掉期示例

假设一位投资者以110%的脏价购买了一只债券，并希望对冲债券发行者违约的风险。她联系了一家银行进行资产掉期。该债券的固定票息为面值的6%。掉期利率为5%。假设投资者在掉期生命周期内需支付0.5%的价格溢价。那么，资产掉期的利差为0.5%（6 - 5 - 0.5）。因此，在该掉期的生命周期内，银行将支付投资者LIBOR利率加0.5%的利息。

参考文献

[1] The Intercontinental Exchange. "LIBOR."